机器人应用ღ◈★◈，j9九游会官方登录ღ◈★◈。九游会官网J9ღ◈★◈。导语ღ◈★◈：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目ღ◈★◈，希望通过每周日不定期的推送ღ◈★◈，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考ღ◈★◈。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主ღ◈★◈，不带有基金产品的代码和信息ღ◈★◈，也必须来自基金经理的内容创作ღ◈★◈。

　　下面ღ◈★◈，我们分享来自鹏华基金的最新9月思考ღ◈★◈。随着A股行情持续演进ღ◈★◈，债市承压ღ◈★◈，大家的心情也出现了分化ღ◈★◈，一面是对科技创新的远大憧憬ღ◈★◈，一面是对市场高低切的隐隐担忧ღ◈★◈；与此同时ღ◈★◈，美国也在释放积极的降息信号ღ◈★◈。实际上ღ◈★◈，当我们看不清短期市场时ღ◈★◈，不妨将视角拉长一点ღ◈★◈，或许能获得更深的投资洞见ღ◈★◈。展望未来ღ◈★◈，哪些投资机会值得重点关注？不妨听听本期鹏华基本面投资专家们的深度思考ღ◈★◈。

　　看好大盘表现高清VPSWINDOWSღ◈★◈，慢牛行情可以持续ღ◈★◈。指数权重成分股有望迎来全面估值与业绩修复的机会ღ◈★◈，AI等科技成长龙头个股空间更大ღ◈★◈。AI产业周期是全球共振ღ◈★◈，看好AI和机器人ღ◈★◈。

　　看好大盘表现ღ◈★◈，慢牛行情可以持续ღ◈★◈。一方面国内宏观经济反内卷政策有望结束通缩ღ◈★◈，实现宏观经济触底ღ◈★◈。全球降息背景下ღ◈★◈，顺周期与传统产业迎来触底回升的机会ღ◈★◈。另一方面ღ◈★◈，国内多个行业全球竞争力持续提升ღ◈★◈，贸易战与出海压力缓解ღ◈★◈，具备长期成长性的行业与龙头企业越来越多ღ◈★◈，科技成长有望接力新老动能转换ღ◈★◈，成为长期经济与竞争力的抓手ღ◈★◈。

　　指数权重成分股有望迎来全面估值与业绩修复的机会ღ◈★◈，AI等科技成长龙头个股空间更大ღ◈★◈。当前经济与发展有多方面的触底迹象ღ◈★◈，包括宏观经济的房价下跌ღ◈★◈、新生儿数量ღ◈★◈、消费降级ღ◈★◈，还有贸易战压力ღ◈★◈，多数行业经历过去3年下滑ღ◈★◈，已经接近尾声ღ◈★◈，业绩与估值在历史低位ღ◈★◈，未来修复的可能性较大ღ◈★◈。当前市场在寻找新时代的龙头企业ღ◈★◈，这大概率出现在科技成长行业ღ◈★◈，AI及机器人行业龙头长期空间更大ღ◈★◈。

　　AI产业周期是全球共振ღ◈★◈，看好AI和机器人ღ◈★◈。当前全球科技共振在人工智能AI技术ღ◈★◈，预计未来5-10年的科技革命依然在AI+各行各业ღ◈★◈，制造业也在经历机器人的AI革命ღ◈★◈，有望带来万亿市场空间的机遇ღ◈★◈。

　　近期政府出台人工智能+政策ღ◈★◈，给出人工智能产业中长期发展方向的指引与支持ღ◈★◈，从结构性来判断ღ◈★◈，科技是A股市场最重要的投资主线ღ◈★◈，其中AI是其中最核心的投资方向ღ◈★◈。

　　内外部宏观经济平稳ღ◈★◈，海外与国内流动性都比较充裕ღ◈★◈，坚定看好市场表现ღ◈★◈。近期政府出台人工智能+政策ღ◈★◈，给出人工智能产业中长期发展方向的指引与支持ღ◈★◈，因此从结构性来判断ღ◈★◈，科技是A股市场最重要的投资主线ღ◈★◈，其中AI是其中最核心的投资方向ღ◈★◈。按照AI投资板块分为四个部分ღ◈★◈，海外算力ღ◈★◈、国产算力ღ◈★◈、端侧AI硬件ღ◈★◈、AI应用软件ღ◈★◈，每个板块投资方向与节奏不太一样ღ◈★◈。

　　海外算力需要关注的是新技术带来的价值量的提升以及竞争格局的优化ღ◈★◈，最看好的新技术包括PCB的正交背板j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★◈、数据中心的跨区域互联ღ◈★◈，竞争格局优化的是NV服务器代工ღ◈★◈。

　　国产算力最看好价值量增量最大的半导体板块ღ◈★◈，主要包括AI-GPU芯片ღ◈★◈，AI-ASIC芯片等环节ღ◈★◈。

　　端侧AI硬件无论是上半年大家关注的机器人产业链ღ◈★◈，还是最近大家关注的端侧AI眼镜ღ◈★◈、AI手机都还处在预期阶段ღ◈★◈，产品并没有落地ღ◈★◈，但一定要保持密切关注度ღ◈★◈，一旦硬件产品落地ღ◈★◈，最看好的投资方向是SOC芯片ღ◈★◈、存储芯片ღ◈★◈、组装与零部件环节ღ◈★◈。

　　AI应用软件已经进入到兑现期ღ◈★◈，国内外业绩都已经开始超预期ღ◈★◈，从落地角度看最看好三个方向ღ◈★◈：一ღ◈★◈、AI+ღ◈★◈，目前这个阶段服务业比较好ღ◈★◈，比如医药ღ◈★◈、金融ღ◈★◈；二ღ◈★◈、AI生产力工具高清VPSWINDOWSღ◈★◈，文生图ღ◈★◈、文生视频等环节ღ◈★◈；三ღ◈★◈、企业服务的AI+SAASღ◈★◈，容错率比较高的环节业绩最容易落地ღ◈★◈，主要包括市场营销销售ღ◈★◈，程序化广告等环节ღ◈★◈。

　　目前无论算力还是应用都进入业绩兑现的阶段ღ◈★◈，预期阶段已经过去ღ◈★◈，能兑现业绩的卡位龙头公司以及新公司可能会更好ღ◈★◈。

　　站在当前时点ღ◈★◈，我们对于基础化工行业非常乐观ღ◈★◈，具体体现在农化板块和精细化工板块ღ◈★◈。随着中报披露完毕ღ◈★◈，基础化工行业中基本面出现拐点的公司不断增多ღ◈★◈，市值逐渐从小微盘向中大盘过度ღ◈★◈。我们也关注黄金ღ◈★◈、煤炭和油运等资产ღ◈★◈，在目前上证3800点附近ღ◈★◈，这类资产“反脆弱”的属性有望再次获得溢价ღ◈★◈。

　　根据我们对于周期的研究和认知ღ◈★◈，我们目前所处的周期位置属于典型的“康波萧条期”ღ◈★◈，这一历史阶段的典型特征是主导国货币体系稳固性下降带来的黄金牛市ღ◈★◈，以及全社会生产效率遇到瓶颈后下一轮技术革命的萌发ღ◈★◈。落实到我们的组合构建上ღ◈★◈，主要沿着两条思路展开ღ◈★◈：

　　一条是自下而上体现行业挖掘ღ◈★◈。站在目前这个时点ღ◈★◈，我们对于基础化工行业非常乐观ღ◈★◈，具体体现在农化板块和精细化工板块ღ◈★◈。农化板块和精细化工板块的运行逻辑略有差异ღ◈★◈，农化板块的贝塔属性更强ღ◈★◈，主要体现在部分品种供需失衡后的短期爆发力和行业整体进入新一轮需求周期的盈利修复ღ◈★◈；而精细化工板块的阿尔法属性更强ღ◈★◈，主要体现的是企业散点式创新逐渐进入收获期以及背后企业家的精细管理ღ◈★◈。同时高清VPSWINDOWSღ◈★◈，“反内卷”的政策方向ღ◈★◈，为上中游行业的基本面定价提供了落脚点ღ◈★◈，值得仔细挖掘ღ◈★◈。随着中报披露完毕ღ◈★◈，基化化工行业中基本面出现拐点的公司不断增多ღ◈★◈，市值逐渐从小微盘向中大盘过渡ღ◈★◈。

　　一条是自上而下表达宏观认知ღ◈★◈。我们主要布局在黄金ღ◈★◈、煤炭和油运等资产上ღ◈★◈，这类资产扎实的资产负债表和自身的运行规律ღ◈★◈，使得它们本身具有较强的反脆弱性j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★◈，它们能够在冲击波动中受益ღ◈★◈，同时它们背后国企改革等因素驱动的股东回报提升也是收益率的一大来源ღ◈★◈，这类资产是我们组合重要的基石ღ◈★◈。站在目前上证3800点附近的位置高清VPSWINDOWSღ◈★◈，这类资产“反脆弱”的属性ღ◈★◈，有望再次获得溢价ღ◈★◈。

　　当前债券市场的弱势更多应该定义为调整而非反转ღ◈★◈。各期限利率ღ◈★◈，特别是中长端套息价值已经具备ღ◈★◈。若出现了资金面的扰动ღ◈★◈，而同时基本面并未出现明显的回暖ღ◈★◈，通胀也未加速的情况下ღ◈★◈，年内的第二次买入机会将出现ღ◈★◈。

　　当前债券市场波动的主线仍然在风险偏好ღ◈★◈，其底层逻辑是当债券绝对收益率低位ღ◈★◈，而风险资产出现了较好的回报时ღ◈★◈，债券市场的新增资金流入速度放缓ღ◈★◈，从而难以推动利率继续下行ღ◈★◈。但从基本面和资金面这两大因素来看ღ◈★◈，并不具备熊市基础ღ◈★◈，甚至仍有牛市的坚实逻辑ღ◈★◈。因此ღ◈★◈，当前债券市场的弱势更多应该定义为调整而非反转ღ◈★◈。

　　9月市场面临的挑战是回购利率中枢的季节性抬升和波动率的加大ღ◈★◈，货币政策在此期间的操作至关重要ღ◈★◈，需要持续观察ღ◈★◈。

　　当前各期限利率ღ◈★◈，特别是中长端套息价值已经具备ღ◈★◈。若出现了资金面的扰动ღ◈★◈，而同时基本面并未出现明显的回暖ღ◈★◈，通胀也未加速的情况下ღ◈★◈，年内的第二次买入机会将出现ღ◈★◈。

　　组合操作上ღ◈★◈，债券部分保持短久期ღ◈★◈，积极做好防御ღ◈★◈；权益方面j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★◈，继续延续稳健操作思路ღ◈★◈，坚持红利打底ღ◈★◈，做好适度均衡ღ◈★◈，以银行为代表的股息方向ღ◈★◈，调整之后组合加大配置ღ◈★◈，显著提升港股银行持仓占比ღ◈★◈。

　　近期受风险偏好提升和反内卷等政策影响ღ◈★◈，债券市场整体有所调整ღ◈★◈，对组合净值形成一定拖累ღ◈★◈；权益市场方面指数有所上涨ღ◈★◈，但红利方向中以银行为代表的股息方向ღ◈★◈，8月中旬以来延续调整态势ღ◈★◈，也对净值产带来短期调整压力ღ◈★◈。

　　组合操作上ღ◈★◈，债券部分保持短久期ღ◈★◈，积极做好防御ღ◈★◈；权益方面ღ◈★◈，继续延续稳健操作思路ღ◈★◈，坚持红利打底高清VPSWINDOWSღ◈★◈，做好适度均衡j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★◈，以银行为代表的股息方向ღ◈★◈，调整之后组合加大配置j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★◈，显著提升港股银行持仓占比ღ◈★◈。

　　具体配置上ღ◈★◈，产品目前权益仓位保持8%-9%ღ◈★◈，持仓以银行ღ◈★◈、家用电器ღ◈★◈、食品饮料ღ◈★◈、石油石化ღ◈★◈、煤炭ღ◈★◈、恒生科技等方向为主ღ◈★◈。债券方面ღ◈★◈，维持中性偏低久期ღ◈★◈，争取获取稳健票息收益ღ◈★◈。

　　当前刺激消费的政策力度与覆盖范围均显著超越前两年ღ◈★◈，港股消费板块在政策不断加码和流动性宽松的环境下仍具备超额收益的空间ღ◈★◈。总体来看ღ◈★◈，港股市场具备良好的投资价值ღ◈★◈，港股消费板块更是值得重点关注的领域之一ღ◈★◈。

　　消费新贵品牌提供的是差异化产品和情绪价值ღ◈★◈，从供给侧创造了新需求ღ◈★◈，在当前消费环境下大放异彩ღ◈★◈。 当前刺激消费的政策力度与覆盖范围均显著超越前两年ღ◈★◈，港股消费板块在政策不断加码和流动性宽松的环境下仍具备超额收益的空间ღ◈★◈。总体来看ღ◈★◈，港股市场具备良好的投资价值ღ◈★◈，港股消费板块更是值得重点关注的领域之一ღ◈★◈。国证港股通消费指数中新消费龙头公司凭借对消费细分行业市场趋势的精准把握和产品创新打开增量空间ღ◈★◈，海外市场份额也稳步提高ღ◈★◈， 半年报的陆续披露再次验证了新消费龙头的基本面依旧保持强势增长ღ◈★◈，凸显了鹏华国证港股通消费ETF的投资价值ღ◈★◈。

　　从库存周期视角来看ღ◈★◈，正处于由被动去库逐步走向主动补库的时期高清VPSWINDOWSღ◈★◈。而海外美联储即将降息以及欧美财政扩张的预期都有望令外需逐步复苏ღ◈★◈，人民币的升值预期也有望令资金面后市更加关注国内基本面改善的核心资产ღ◈★◈，可以继续关注科技主线以及反内卷相关低位方向ღ◈★◈。

　　上半年A股市场风格较为极致ღ◈★◈，科技成长以及小微盘方向持续占优ღ◈★◈。但近期一些前期较弱的数据开始改善ღ◈★◈，7月工业企业营收放缓ღ◈★◈，但利润继续修复ღ◈★◈，8月PMI以及高频价格指标也有改善ღ◈★◈，预计8月PPI同比有望回到-3%以内ღ◈★◈，这些变化或说明反内卷政策的效果正在初步显现ღ◈★◈。而从库存周期视角来看ღ◈★◈，去库可能正在接近尾声ღ◈★◈，正处于由被动去库逐步走向主动补库的时期ღ◈★◈。而海外美联储即将降息以及欧美财政扩张的预期都有望令外需逐步复苏ღ◈★◈，人民币的升值预期也有望令资金面后市更加关注国内基本面改善的核心资产ღ◈★◈，且过去几周小市值风格向大市值风格转变的情况正在向更多板块扩散ღ◈★◈，后市风格有望更加均衡ღ◈★◈。行业层面ღ◈★◈，可以继续关注科技主线以及反内卷相关低位方向ღ◈★◈，包括中线受益于反内卷政策逐步落地以及PPI改善预期的光伏ღ◈★◈、锂电材料ღ◈★◈、钢铁ღ◈★◈、化工等产能矛盾较大的中游制造业方向ღ◈★◈。

　　结构性行情和总体震荡将成为主要特征ღ◈★◈，但短期波动不改中长期上行趋势ღ◈★◈。面对市场波动和调整ღ◈★◈，建议以调结构而非降仓来应对j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★◈。面对短期波动ღ◈★◈，可以选择高赔率品种ღ◈★◈，等待防守反击机会ღ◈★◈。

　　市场高举高打再创新高ღ◈★◈，科技板块成为最受资金青睐方向ღ◈★◈。随着半年报披露临近尾声ღ◈★◈，市场对于业绩突出的个股和板块给予积极回应ღ◈★◈，虽然总量层面二季度营收和利润增速相对一季度都边际有所走弱ღ◈★◈，但在结构上科技行业和科创板快增速持续改善ღ◈★◈。在景气稀缺和产业催化下ღ◈★◈，高涨的市场情绪推动双创板块和科技行业表现突出ღ◈★◈，特别是AI硬件方向出现比较极致的表现ღ◈★◈。但短期过快上涨已经透支相关板块的空间ღ◈★◈，相关板块后续波动和分歧可能加大ღ◈★◈。

　　9月进入本轮行情关键博弈节点ღ◈★◈，市场分歧加大可能带来波动ღ◈★◈。此前投资者普遍博弈93之前市场韧性较强风险可控ღ◈★◈，但93之后可能向基本面回归ღ◈★◈， 基于此预期ღ◈★◈，部分投资者可能进行部分止盈兑现和降仓ღ◈★◈，市场波动由此而加大ღ◈★◈。资金层面ღ◈★◈，7月以来最重要的增量资金来源——银行理财及固收+开始出现分歧ღ◈★◈，一改前期持续流入和加仓的趋势ღ◈★◈，当市场波动进一步加大则会考验固收+及相关绝对收益资金的持仓结构和风险控制能力ღ◈★◈，单边上涨行情可能于暂告一段落ღ◈★◈，结构性行情和总体震荡将成为主要特征ღ◈★◈，但短期波动不改中长期上行趋势ღ◈★◈。

　　面对市场波动和调整ღ◈★◈，建议以调结构而非降仓来应对ღ◈★◈。牛市预期已经形成ღ◈★◈，市场会呈现轮动与普涨相结合的格局ღ◈★◈，短期可能出现波动加大和结构切换的行情ღ◈★◈，但考虑到牛市预期和趋势仍在ღ◈★◈，调结构可能是比降仓位更好的选择ღ◈★◈。面对短期波动ღ◈★◈，可以选择高赔率品种ღ◈★◈，等待防守反击机会ღ◈★◈。

　　按照十数年周期的分形分析结论ღ◈★◈，新质生产力的牛市才刚刚开始ღ◈★◈，其底层逻辑一是人工智能时代的确定性ღ◈★◈，二是中国经济新引擎的确定性ღ◈★◈。资产配置方面ღ◈★◈，低配传统经济ღ◈★◈，超配新质生产力ღ◈★◈。低配传统权益ღ◈★◈，超配货币体系不可逆变化对应的黄金ღ◈★◈。

　　据中国特色资产配置框架ღ◈★◈，本轮牛市始于2024年初ღ◈★◈，到如今历时一年半以上ღ◈★◈。千亿流通市值的个股出现20倍涨幅ღ◈★◈，主动管理型基金出现2倍涨幅ღ◈★◈，这都是牛市后期加速的征兆ღ◈★◈。

　　传统经济的宽基风险溢价ღ◈★◈，悉数击穿均值下方两倍标准差ღ◈★◈，预示着广泛意义的牛市已接近尾声ღ◈★◈。然而ღ◈★◈，按照十数年周期的分形分析结论ღ◈★◈，新质生产力的牛市才刚刚开始ღ◈★◈，其底层逻辑一是人工智能时代的确定性ღ◈★◈，二是中国经济新引擎的确定性ღ◈★◈。

　　资产配置方面ღ◈★◈，我们将组合重心转向更为长期的结论ღ◈★◈。低配传统经济ღ◈★◈，超配新质生产力ღ◈★◈。低配传统权益ღ◈★◈，超配货币体系不可逆变化对应的黄金ღ◈★◈。国家近期的战略导向ღ◈★◈，叠加经济本身的低位转型ღ◈★◈，将为下一次配置时点释放信号ღ◈★◈。

　　四季度ღ◈★◈，信用债市场仍具有配置价值ღ◈★◈，美国和新兴市场都有较多结构性交易机会ღ◈★◈。汇率方面ღ◈★◈，美元兑人民币中间价有小幅度的主动调整ღ◈★◈，同时受到北上和南下资金的阶段性流向影响ღ◈★◈，波动率整体仍然较低ღ◈★◈。虽然境内股市表现突出ღ◈★◈，人民币汇率和美元指数短期内都将维持区间震荡的格局ღ◈★◈。

　　杰克逊霍尔会议对于9月的降息发出积极信号ღ◈★◈，使得降息预期有所前置ღ◈★◈，提振了风险情绪ღ◈★◈，我们认为在非农就业连续较差的前提下ღ◈★◈，年内进行预防性降息有2次左右的空间ღ◈★◈，但得益于较强的AI资本开支和企业投资ღ◈★◈，美国国内的其他周期性指标表现尚好ღ◈★◈，关税带来的通胀上行可能持续到明年ღ◈★◈，本轮降息周期可能幅度更小ღ◈★◈、结束更快ღ◈★◈。美国国内政策维度关注联储独立性和关税问题ღ◈★◈，前者已经对于美元和美债的期限溢价构成一定影响ღ◈★◈，后者中美关税谈判也将在9月底10月初有望更加明晰ღ◈★◈。海外方面ღ◈★◈，欧洲国内政治和财政的风险因素对于基准收益率较低的欧债偏负面ღ◈★◈，后续还有持续发酵的可能性ღ◈★◈；日本通胀的压力持续ღ◈★◈，加息预期对于流动性也构成一定压力j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★◈，对于发达市场长久期国债的风险共振我们持谨慎态度ღ◈★◈。

　　信用债方面ღ◈★◈，8月市场走势稳定ღ◈★◈，9月初投资级新发供给增加ღ◈★◈，使得市场略微承压ღ◈★◈，高收益市场走势偏强ღ◈★◈，我们认为进入四季度ღ◈★◈，信用债市场仍然具有配置价值ღ◈★◈，美国和新兴市场都有较多结构性交易机会ღ◈★◈。汇率方面ღ◈★◈，美元兑人民币中间价有小幅度的主动调整ღ◈★◈，同时受到北上和南下资金的阶段性流向影响ღ◈★◈，波动率整体仍然较低ღ◈★◈。我们认为虽然境内股市表现突出ღ◈★◈，人民币汇率和美元指数短期内都将维持区间震荡的格局ღ◈★◈。

　　陈 文 陈昆才 陈思行 成念良 程 彧 程 洲 程 琨 程 涛 崔 莹 蔡嵩松 蔡 滨 蔡 晓